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川财证券:休闲服务行业日报:二季度全国星级饭店RevPAR同比增长3.9%


    今日休闲服务板块整体小幅上涨,其中出境游表现相对较好。个股方面,曲江文旅受益于实际控制人将变更为国务院国资委,今日上涨3.43%,并带动了西安主题中的西安饮食和西安旅游的整体上涨;黄山旅游同样表现稳健,主要因为公司计划与黄山区政府共同开发太平湖风景区,并与蓝城集团共同建设医疗、农业、旅游等主题特色小镇。
    1、《2017年第二季度全国星级饭店统计公报》数据显示:全国星级饭店第二季度平均房价为333.50元/间夜,同比增长2.20%;平均出租率为56.19%,同比增长1.61%;每间可供出租客房收入为187.40元/间夜,同比增长3.85%(国家旅游局);2、山西大力发展旅游业,对新创建为5A级景区财政奖励500万、4A级景区奖励200万(国家旅游局)。

太平洋证券:汽车与汽车零部件行业放开股比速评:以更加开放的心态成就中国汽车产业的未来


    事件:发改委宣布2018年开始放开新能源汽车外资股比限制,2020年取消商用车股比限制,2022年取消乘用车外资股比限制。
    2018年放开新能源汽车股比利大于弊。我国在新能源汽车技术尤其是纯电动新能源汽车技术上基本处于全球第一梯队,与海外车企的差距远小于传统车领域,即便放开依然能够抢占较大部分中低端市场。放开新能源车股比有利于吸引海外部分拥有顶级技术的外资企业进入中国市场,有利于活跃国内新能源汽车小部分高端市场,同时可以进一步加快行业技术提升,使得中国新能源汽车行业真正全球领先。
    2020年放开商用车股比对行业几无影响。国内商用车已经基本具备全球竞争力,无论是大中客、中重卡,中国产品基本上拥有全球性价比。海外很多商用车企业即使有独资建厂的机会其产品不经过深入的本土化改造也很难取得市场,因此2020年放开商用车股比对行业几无影响。
    2022年放开乘用车股比有冲击但切勿夸大其影响。预计到2022年国内传统乘用车产能基本上达到阶段性顶点,外资单独新建产能将面临:1)是否能够获批?发改委一直在严控传统车产能,获批时间和获批新建产能数量将很难保障(详见发改产业﹝2017﹞1055号文);2)即使获批,现有合资产能、投资将面临巨大湮灭,很难能够得偿所失;3)届时国内部分自主品牌技术实力将进一步得到提升,在外资辗转腾挪的瞬息,自主品牌和其他竞争对手有可能大幅抢占其市场份额,损失与收益是否相符?
    事实上中方在合资企业中有着极其重要的作用,脱离了中方,独资或将水土不服。表面上看,在合资车企中,外资方提供了技术和产品。但事实上国内合资方在销售网络、品牌本土化、政府政策等各个方面均为合资公司提供了巨大帮助。本田曾经在国内希望单独拓展高端品牌讴歌,但是多年均不成功,最终放入合资公司广本后,销量大幅提升,合资公司的管理能力事实上远非大家想象般孱弱。脱离了合作伙伴单独建立这套体系将会花费巨大的时间精力,而在全球竞争最激烈的汽车市场上,决不能有这样的闪失。
    以更加开放的态度继续做大做强汽车产业这块蛋糕,让产业链上更多的部分流入国内。汽车产业链长、附加值高、是国民经济的支柱产业,国内汽车产销量已经全球遥遥领先,具备了较强的产业规模优势,更加开放的资本结构或将促进全球汽车资本继续深耕中国市场,促进其将研发、设计等更高附加值的产业链部分导入中国。国内高素质的技术工人红利、低成本的工程师红利都是汽车产业大发展所具备的比较优势,是支持这一产业在国内崛起的根本。我们坚信国家对汽车产业的支持将是一如既往的,只是换了一种方式,而且并非就此一成不变(就像目前所发生的改变一样),所有这些产业政策的目标应该是:可以让不同的资本更加深度的介入中国汽车产业,但必须将零部件开发、生产,整车设计、研发、生产、销售、品牌推广等全产业链留在中国,也只有这样才能成就中国汽车产业的未来。
    投资策略。关注因被错杀的优质合资企业,近期A股市场上主要合资企业上汽集团、广汽集团,港股市场上华晨中国等企业均受关税下降和股比开放的影响有一定程度回调,建议积极关注;战略性关注自主品牌车企:如吉利汽车、长城汽车、比亚迪、众泰汽车、小康股份、海马汽车等;长期来看我们看好中国零部件企业的长期发展潜力,强烈推荐具备核心竞争优势的零部件企业:如新泉股份、常熟汽饰、银轮股份、宁波高发、精锻科技、均胜电子、拓普集团、奥联电子等公司。
    风险提示。汽车销量不达预期。

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平安证券:交通运输行业周报:关注航空板块的旺季行情


    交通运输行业表现回顾:本周申万交通运输板块涨跌幅为-4.24%,在28个申万一级行业中排名第7,沪深300指数涨跌幅为-5.85%,创业板指涨跌幅为-7.08%。本周交运板块指数下跌,沪深300指数下跌,创业板指数跌幅较大。进入8月以来,申万一级28个行业中,交通运输行业涨跌幅为-3.64%,在28个申万一级行业月涨跌幅排名第5位。
    交通运输行业子板块表现回顾:在申万交通运输行业的所有二级子行业中,本周所有子板块涨跌幅均为负。跌幅最大前三分别为航空运输、港口板块、公交板块,跌幅分别为-8.64%、-5.04%、-5.00%。截至8月3日,申万交运行业整体市盈率为15.4,沪深300整体市盈率为11.4,创业板指整体市盈率为36.5;在交运主要子行业中,按市盈率(ttm)高低依次为机场、航运、公交、物流、港口、航空运输、铁路运输、高速公路。
    交通运输行业个股表现回顾:申万交通运输行业117只个股中,12只股价上涨,101只股价下跌,4只整周持续停牌。本周涨幅榜中,以飞力达、长江投资、长航凤凰涨幅最大,达到33.23%、18.74%、18.15%,跌幅榜中,以德新交运、嘉诚国际、富临运业跌幅最大,达到-20.48%、-16.51%、-15.03%。
    交通运输行业重要指数数据回顾:从国际油价方面来看,布伦特原油走势进入2018年来略有调整,截至本周五,B.ICE收盘价为73.21美元/桶,本周涨跌幅为-1.45%,本年累计涨跌幅为9.89%;从国际汇率变化情况来看,截至本周五,美元兑人民币汇率为6.8322,本周涨跌幅为0.56%。从航运业务情况来看,集运运价指数:SCFI指数收于890.52点,周涨跌幅为3.12%。截止本周五,干散货运价指数:波罗的海干散货指数BDI收于1773点,周涨跌幅为5.79%;BCI指数收于3632,周涨跌幅为13.61%。截止本周五,油价运价指数:BDTI指数收于758,周涨跌幅为-0.13%;BCTI指数收于487,周涨跌幅为-3.18%。
    投资建议:航空板块,供需持续改善,同时,民航票价市场化改革稳步推进,票价的放开将打开航空公司业绩上升通道,伴随暑运旺季的到来,我们推荐南方航空、中国国航,建议关注东方航空。快递板块,具备成长性,竞争格局逐步改善,估值有望进一步提升,我们继续推荐韵达股份,同时建议关注顺丰控股、圆通速递;同时,公转铁政策推进,外加积极的财政政策有望推动基建投资,多方面利好铁路板块,推荐铁龙物流,建议关注大秦铁路。此外,2018年7月1日起,高速公路禁止不合规车辆运输车通行,上市物流公司市场份额有望借此进一步提升,推荐长久物流。
    风险提示:(1)航空供给侧改革不达预期风险:当前市场看好航空板块的最主要的。

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天风证券:机械设备行业研究周报:半导体设备迎来估值重构


    投资机会概述:
    锂电设备:市场出现关于2018年补贴政策的传言,但政策导向是明确的:鼓励高能量密度电池、鼓励新能源乘用车发展。我们再次强调,国内新能源汽车渗透率较低,未来是产业大趋势,值得长期投资,我们需要具备全球化思维,德系开始和中国电池厂合作,一些电池厂也会去欧洲建厂,中国电池厂出海,把国产设备带出海,未来中国或将出现国际首屈一指的锂电设备龙头,重点标的为先导智能、科恒股份等。
    3C设备:GIS宣布今年资本开支倍增,为明年扩产做准备,GIS作为苹果重要的供应商,过去每年资本开支稳定在40-60亿,而今年公告的资本支出预案已经超过110亿元,明年面板投资的几个主要方向包括:OLED面板新一轮投资高峰带动对于设备的需求;全面屏和3D传感带来的绑定、贴合、点胶等工艺的改变;下游厂家之间业务相互渗透所产生的冗余产能;国内设备企业正逐步从中后段向前段渗透,同时在核心客户的占比稳步提高。同时,明年与苹果新功能新设计有关的设备投资值得重点布局。重点推荐:精测电子、华东重机;关注联得装备、快克股份、田中精机等。
    工程机械:11月挖掘机销量达到13822台,远超1.2万台的预期,同比增长107.4%。12月份增幅估计也会在90%以上,全年销量调高至14万台、18~19年需求有望超16万台,国产设备市占率已经超过50%,其中龙头三一重工有望达到25%。随着库存泵车出清、环保严查排放不达标的挖掘机和搅拌车,明后年工程机械板块仍将迎来火爆的需求。重点标的为龙头三一重工、浙江鼎力、恒立液压。
    轨交设备:市场近期较为关心财政部PPP政策收紧对轨交板块的影响。我们认为,轨交PPP项目大部分为各城市规划项目,落地始终较为谨慎,在在建项目中占比很小,对板块整体影响有限。2018年动车组需求中枢有望提升15%-20%、城轨车辆需求有望维持30-40%增速,动车组密集进入大修期带来新增长亮点,重点标的:康尼机电、中国中车,看好华铁股份,受益标的神州高铁、鼎汉技术、永贵电器等。
    风险提示:上游资源品下跌,公司业绩不达预期,国家新能源政策大调整

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川财证券:军工行业周报:"双百企业"名单公布 军工改革有望加速


    川财周观点
    本周军工板块下跌2.98%,在28个板块中排名第3,航空、航天、地面兵装、船舶子板块分别下跌4.36%、2.73%、0.50%、2.38%。近日国资委下发《国企改革“双百行动”工作方案》,近400家企业入围名单,军工板块航天电子、钢研高纳、中航机电等多家公司入围,叠加第三批混合所有制改革试点推进,军工混改持续受到市场关注。近期美国国防部发表2018年度《中国军事与安全发展态势报告》、特朗普签署2019财年国防授权法案,渲染所谓‘中国军事威胁’,损害中美互信,不符合双方的共同利益,我国已向美方提出严正交涉,短期内有利于军工板块表现。本周板块中新加入次新股长城军工,长城军工本周累计涨幅达61.02%,提升军工板块表现。当前军工板块估值处于历史低位,建议关注业绩表现较好、估值合理的主机厂及相关细分行业龙头企业,相关标的有中航飞机、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航机电、航发动力、中航电测、光威复材、中光防雷、航新科技等。
    市场表现
    2018年初至今,军工板块累计下降25.64%。个股方面,周涨幅前五的个股为长城军工、钢研高纳、*ST船舶、四创电子、航天电子,涨幅分别为61.02%、6.44%、3.77%、2.24%、1.82%。跌幅前五的个股为耐威科技、天海防务、雷科防务、瑞特股份、江苏国信,跌幅分别为11.56%、10.26%、9.08%、8.99%、7.58%。
    行业动态
    国防部回应美涉华军事报告。国防部新闻发言人吴谦17日就美发表2018年度《中国军事与安全发展态势报告》发表谈话,“美国国防部发表2018年度《中国军事与安全发展态势报告》,曲解中国战略意图,渲染所谓‘中国军事威胁’,妄议两岸关系和台海形势等。中国军队对此表示坚决反对,并向美方提出严正交涉。”(国防部网)
    国资委动员部署国企改革“双百行动”。国企改革“双百行动”动员部署视频会议近日在国资委召开。肖亚庆出席会议并讲话,强调要按照国务院国有企业改革领导小组第一次全体会议的部署和要求,扎扎实实把“双百行动”抓出成效,充分发挥示范带动作用,将全国国有企业改革向纵深推进。(新华网)
    公司公告
    新研股份(300159):公司发布2018年半年度报告,公司上半年实现营业收入7.70亿元,同比增长58.09%;实现归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比增长106.15%。
    风险提示:政策执行不及预期;军工行业估值水平仍相对较高。

西南证券:博雅生物(300294)2016年年报点评:血制品医保报销范围扩大 在研产品潜力巨大


    事件:公司发布2016 年报,实现营业收入9.5 亿(+74%)、归母净利润2.7亿(+79%)、扣非后归母净利润2.7 亿(+115%),利润分配预案为每10 股派发现金股利1 元(含税)并转增5 股;预告2017 年一季度净利润为6166-7323万元,同比增长60-90%。
    血制品业绩持续高增长,盈利能力提升。分业务来看,血制品实现营业收入5.3亿(+54%),净利润1.9 亿(+49%),如不考虑2015 年出售海康生物的2000万投资收益,扣非后净利润增速超过70%。从量来看,2016 年采浆量约为250吨(+42%),血制品批签发数量大幅度增长,白蛋白(折合10g 规格)50 万瓶(+43%)、静丙(折合2.5g 规格)42 万瓶(+88%)、纤原(0.5g)29 万瓶(+60%)、狂免(200IU)21 万瓶(-40%,可能是因为静丙价格上涨,更多血浆用于生产静丙),带来产品销量大增。且考虑到公司1-3 月份对生产车间进行改造,为了保证持续供应,估计2016 年产品销售有一定控制。从价来看,血制品行业供不应求带来价格上行,白蛋白、静丙、纤原都有明显提价,推动血制品盈利能力提升,毛利率和扣非后净利率分别为63.78%和37.65%,分别提升7.35pp 和4.90pp。天安药业的糖尿病药物实现收入2.0 亿(+12%)和净利润4575 万元(+16%)。新百药业的生化药业务实现收入2.2 亿和净利润4563万元,顺利完成业绩承诺。
    血制品医保报销范围扩大,重磅产品有望陆续上市贡献业绩。2017 年版医保目录扩大了白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,血制品供不应求的局面可能进一步加剧,短期血制品价格有望实现稳中有升,长期来看提价逻辑得到进一步加强。公司在研的凝血因子VIII、凝血酶原复合物、vWF 因子均是重磅产品,有望分别在2017、2018、2020 年获批上市,从而进一步提升血制品综合利用率和增强盈利能力。预计2018 年凝血因子VIII 有望投浆不低于400 吨,吨浆收入和利润分别达到24 万和12 万,带来9600 万收入和4800 万净利润,显着增厚公司业绩。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.46 元、2.18 元、2.87元,对应PE 分别为42 倍、28 倍、21 倍,维持“买入”评级。
    风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

东吴证券:食品饮料行业跟踪周报:减税利好消费 精选品牌龙头


    投资要点
    推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、双汇发展、中炬高新、洽洽食品。
    本周行情回顾:上周沪深300下跌1.13%,食品饮料行业下跌1.36%,相对沪深300指数超额收益-0.23%,在SW行业分类下各行业排名第7。
    周观点:
    1.本周食品饮料行业下跌1.36%,其中白酒(-0.62%)、饮料(-0.91%)、乳品(-0.97%)跌幅较小;食品综合(-3.89%)、葡萄酒(-5.53%)、其他酒类(-9.52%)跌幅较大。板块回调后配置价值凸显(自6月12日高点以来下调22.9%)。我们认为三季度食品饮料板块表现有几大看点:1)10月下旬进入三季报密集披露期,从三季报情况来看,虽白酒增速较为稳定,但绝对增速仍旧不低,大众品更是或有加速可能。2)在此前已将起征点提升至5000元的税改红利下,财政部、国税局等发布了个税专项附加扣除暂行办法和实施条例,为期两周向全社会公开征求意见,并于19年1月1日起实行。本次个税改革最大亮点在于对子女教育/继续教育/大病医疗/住房贷款/租金/赡养老人六大类如何抵扣给了明确说法,整体对中低收入阶层可支配收入有较大提高,有望利好消费。
    2.个税起征点调高+专项附加扣除,减税力度超预期,利好消费。10月20日,《个税专项附加扣除暂行办法(意见稿)》公布,对子女教育(限额1000元)、继续教育(限额400元)、大病医疗(年6万元)、住房贷款利息(限额1000元)/租金(最高限额1200元)和赡养老人(限额2000元)6项专项附加公布了扣除标准,新规于19年1月1日起实施。附加扣除办法较大幅提高了居民人均可支配收入(测算月收入2万元且赡养老人+支付租金+继续教育的消费群体相比起征点及专项附加调整前月缴税额减少2170元),有利于提高居民消费水平,拉动消费升级。
    3.白酒-理性看待基数效应下的稳增长。3Q18白酒行业增速环比有所回落,主因1)3Q17高基数效应;2)宏观经济波动导致终端需求增长不达预期;3)白酒厂商平衡增长速度与增长质量控制发货节奏。虽行业整体增速有所放缓,但3Q白酒厂商多数仍能维持20%以上增长水平。具体来看,茅台由于17Q3超高基数,预计量同比持平或略有下降,价增和结构升级驱动增长,但动销旺盛,批价维持1700元,库存不到20天;五粮液截至8月底,节前发货进度良好;老窖预计延续上半年势头,部分区域投入加大;洋河稳健增长;汾酒三季度控货放慢节奏,全年任务不变;水井保持30%左右增长;顺鑫预计利润弹性依旧十足。我们预计2019年行业平稳挤压式增长,品牌集中度提升仍是主旋律,各价格带龙头酒企将持续收割竞品份额,增速将跑赢行业中枢。建议以长线思维布局龙头,茅台仍是明确之选,各价格带龙头如顺鑫农业、洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊短期或有估值修复机会。
    4.食品-龙头增速不减,坚守格局思维。整体来看,大众消费品增速延续或略超中报水平。乳制品、调味品及各细分龙头增速不减。分品类看,伊利3Q动销旺盛不减,且库存低于去年同期,虽原奶价格温和上涨导致毛利率略有承压,但竞争环比有所改善,预计销售费用率环比下降;调味品行业平稳增长,龙头海天及中炬高新预计维持上半年增速;双汇3Q受猪瘟事件性影响,屠宰量增速预计有所收窄,单头毛利有所下滑,但全年目标不变,疫情封锁带来的影响有望消除,肉制品销量预计维持平稳个位数增长;细分龙头汤臣倍健延续高增,线上由于统计口径差异,预计增速好于阿里数据,线下大单品健力多增速不减,药店份额加速集中向头部品牌,代购及微商监管趋严进一步利好国产龙头;洽洽食品提价逻辑兑现,3Q收入好于预期,黄袋和蓝袋增速靓丽,全年目标预计完成无虞。建议布局品类龙头,以长期增长明确性选股。调味品基本面最佳,明确性最高,继续推荐股东治理进一步优化的中炬高新;伊利股份年内最坏的时候已经过去,市场预期触底,战略性买点显现;双汇逐渐消化猪瘟影响,稳健增长可期;汤臣及洽洽作为细分品类龙头,建议把握新品扩张周期。
    风险提示:宏观经济发展不及预期,食品安全,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。

长江证券:纺织品、服装与奢侈品行业周报:寻找A股大众服饰品牌公司的估值锚


    本周专题
    最近两周品牌服饰标的表现良好,17Q4和18Q1服装零售高增长是本轮行情启动的重要前提,细分龙头估值偏低叠加前期机构持仓较低构成行情启动的必要条件。历经前期上涨,市场对此轮行情持续性的判断出现一定分化。本周我们从国际比较出发,寻找A股大众服饰品牌公司的估值锚。从发展模式来看,初步建立规模优势且品牌知名度得到一定程度提升的海澜、森马与同时贯彻规模扩张策略、专注性价比且对上游供应链有一定溢价能力的H&M和Gap的可比性较强。其中,Gap在过去10年收入端停滞的基础上,仍能维持15倍左右的PE,说明在品牌认知、渠道体量、供应链组织层面的龙头溢价仍存,可视为国内龙头的估值下限;而H&M在保持年均15%的外延扩张策略的同时积极推行品牌重营销策略,海澜和森马中期估值有望对标H&M历史上20倍左右的PE。产品多波段上新、采取多品牌全渠道策略的太平鸟,整体的品牌矩阵、渠道结构及产品策略与ITX更为类似,在前期库存问题有效消化及供应链管控优化的背景下,考虑到主品牌实现恢复性增长、新兴品牌稳步扩张,有望对标2010~2013年估值修复阶段的ITX,中期PE有望修复至25~30倍。
    行业观点
    近期以太平鸟/海澜之家/森马服饰为代表的大众品牌公司分别录得10.72%/10.53%/8.65%的收益,验证了我们前期强调的Q1是看多做多纺服板块重要窗口的观点。此外,线上巨头加速布局实体零售,腾讯入股海澜之家进一步证明了具备渠道资源、广阔客群以及较强供应链组织能力的传统品牌价值力。随着龙头起舞,板块行情有望扩散。我们维持18Q1板块将大概率享受估值切换行情并取得绝对收益的判断,建议配置低估值、业绩稳增长优质龙头:(1)受益消费环境正在从早期“冲突”变得“友好”、有望崛起的本土大众品牌海澜之家、森马服饰和太平鸟;(2)复苏强劲、业绩持续向好的中高端品牌歌力思、安正时尚、罗莱生活和朗姿股份;(3)享受行业发展红利并推进产业链效率提升的跨境通、开润股份和南极电商;(4)纺织子板块建议关注竞争格局改善、安全边际强的细分龙头华孚时尚、百隆东方和航民股份。
    行情回顾
    上周,纺织服装行业板块下跌5.79%,同期沪深300指数下跌2.51%,纺织服装板块跑输大盘3.28个百分点,排名第15。涨幅前五的个股为:维格娜丝、拉夏贝尔、振静股份、南极电商、罗莱生活;跌幅前五分别为:中潜股份、上海三毛、哈森股份、嘉麟杰、探路者。
    风险提示:
    1.原材料价格波动的风险;
    2.汇率大幅波动的风险。

中金公司:重庆百货(600729)拟集团层面引入战投 混改深化助力经营潜力释放


    公司近况
    重庆百货发布公告:1)控股股东商社集团拟引进两名战略投资者,实施混合所有制改革;2)改革完成后商社集团股权结构将由国有独资转变为重庆市国资委持股45%,两名战略投资者分别持股45%/10%;无任何一个股东可单独实现对商社集团和重百的实际控制;3)混改能否征集到战略投资者以及何人为战略投资者尚未可知;未来的商社集团及公司董事会设置未做安排;4)公司股票将于4月10日开市起复牌。
    评论
    1、拟集团层面引入战投,混合所有制改革持续深化。此前重百曾于2016年推出定增方案,拟引入物美、步步高(原计划分别持股21%/11%)等优秀民营企业集团推进混改,后因再融资新政取消。此次集团层面再推混改方案,预计资金交易规模更庞大,股权转让幅度更宽广,混改影响层面更深入,显示了商社集团及重百持续推进国改的决心。我们预计此次混改若最终成功实施,将会对重百的经营活力与业绩带来较大改善:
    ①治理结构优化:混改落地后,国资、战略投资者间接持股重百比例分别约20%/25%,伴随后续重百集团及上市公司层面的治理结构优化,以及市场化运行机制的进一步完善,重百有望释放其经营活力与内生动力;
    ②拥抱新零售浪潮,进一步彰显公司的西南地区零售龙头价值:2018年以来零售业线上线下融合速度不断加快,重百作为线下渠道价值丰富的西南地区零售龙头,无论未来是引入互联网巨头或是引入具备创新思维的优秀民营企业集团,均有望使公司在经营业态、商业模式上进一步受益新零售快速发展潮流。
    2、商业主业逐季改善,参股马上消费金融表现亮眼。零售主业方面,重百持续推进门店调整,过去一年营收、净利增速逐季改善趋势明显;马上2017年交易额701亿,净利5.78亿元(同比+8758%),受益于产品类型及较好的风控能力,我们预计其不良率优于行业平均水平,重百目前持股马上30.6%,未来有望持续受益。
    估值建议
    鉴于混改尚未最终落地,我们维持每股盈利预测不变。目前,公司股价分别对应2018/2019年17/15倍P/E,我们维持推荐的评级和人民币35.50元的目标价,较目前股价有20.5%上行空间。
    风险
    消费疲软,行业竞争加剧,混改推进不及预期。

东吴证券股份有限公司:纺织服装行业2018年投资策略:品牌变革 制造崛起 新制造+新零售引领产业方向


    行业2017行情回顾:回调明显,4季度产业资本增持频繁,龙头个股现配置时机。17Q1-Q3行业基本面延续稳定增长,行业股价调整幅度较大主要与高估值个股市值及利润占比较高有关(行业整体PE为35倍,其中PE为负或大于25倍的企业占全行业市值/利润规模56%/23%),龙头估值具备吸引力,三季报回调后Q4出现产业资本频频增持,龙头个股配置时机已现。
    流量向新渠道集中:新零售对接优质制造,消费品牌张力爆发。新零售背景下流量向新渠道集中,为2017年的服装行业带来诸多新变化:一方面,以小米生态链、网易严选为代表的新兴渠道大放异彩,开润股份为代表的企业通过高效对接新零售渠道及优质供应链打造消费爆品。另一方面,传统品牌服装龙头线上线下融合成为未来吸引流量的关键。1)凭借引流及供应链优势,包括森马服饰、太平鸟、海澜之家在内的多个龙头品牌17年线上销售继续爆发;2)线下流量向购物中心聚集,太平鸟、巴拉巴拉已站稳脚跟,森马、海澜、中国利郎等品牌亦将新开门店集中于购物中心渠道;3)未来全渠道的打通将成为品牌提效关键,太平鸟、森马服饰、海澜之家已具有先发优势。
    品牌服饰投资逻辑:零售向好背景下龙头主品牌渠道调整到位,2018进入新增长区间,在此背景下:1)大众品类方面注重全产业链效率比拼,优选产品开发、零售管理、供应链提效全面进行中的行业龙头森马服饰、太平鸟、海澜之家、富安娜等2)小众品类方面集中关注成功突破单品牌规模天花板、拥有优秀投资眼光及投后整合能力的龙头歌力思。
    优质供应链:护城河深化、强者恒强。流量需要通过好产品去吸引和留存,其中离不开优质供应链对品牌企业的支持。各制造子行业龙头优质的客户结构、高且稳定的收入利润增长及ROE体现出其护城河不断深化,推荐子行业龙头华孚时尚、鲁泰A、申洲国际、江苏国泰、航民股份等。另判断2018年棉价总体平稳、利好上游包括华孚、百隆、鲁泰、联发在内的棉纺企业,及考虑2018年人民币贬值压力仍在,对海外收入占比较高的维珍妮、互太纺织、健盛集团等或有利好。
    基于以上观点,2018年我们建议关注以下主线:1)在品牌服饰企业方面:大众品逻辑上,推荐产业链全面提效的品牌龙头森马服饰、太平鸟、海澜之家、中国利郎、富安娜;小众品类,推荐多品牌梯队构建顺利、不断构建新增长极的中高端品牌龙头歌力思。2)推荐高效连接新零售渠道及优质供应链的高成长龙头:开润股份、南极电商、跨境通。3)供应链细分领域龙头:华孚时尚、航民股份、申洲国际、江苏国泰。
    风险提示:全球经济波动带来出口需求下滑、国内宏观经济波动导致内需下滑、大宗商品价格波动带来的原材料成本波动、汇率意外波动。

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